Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 1 п.п., до 17%. Теоретически, для рынков акций и облигаций — это определенно благоприятное событие, но на практике рынок ожидал более агрессивное снижение до 16% — умеренно негативное влияние.
Главное
• Решение стало неожиданным, рынок закладывал снижение до 16% — негативно для акций.
• Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,4х — справедливая оценка рынка на фоне геополитических рисков.
• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.
• В длинных ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 14%.
• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.
Снижение ключевой ставки позитивно, но рынок ждал большего
ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 17%, продолжая цикл мягкой адаптации денежно-кредитной политики (ДКП). Решение идет вразрез с косенсус прогнозом аналитиков, которые ожидали снижение до 16%. Поэтому в ближайшие недели рынок акций может оказаться под давлением.
Снижение ставок повышает привлекательность длинных облигаций. Тем не менее осторожные шаги ЦБ говорят о выборе в пользу самых надежных облигаций с высоким кредитным рейтингом.
На российский рынок акций по-прежнему давят геополитические риски. Отсутствие прогресса в переговорах по урегулированию конфликта, угрозы Трампа приступить к «фазе два и фазе три» в отношении санкций против РФ сдерживают позитив от смягчения ДКП.
Важно учитывать, что мультипликатор P/E Индекса МосБиржи на горизонте 12 месяцев остается вблизи 4,4х, что соответствует доходности по акциям около 22–23%. В то же время корпоративные облигации 1–2-го эшелона предлагают более 19%, что делает выбор в пользу облигаций оправданным.
Акции также выигрывают от снижения ключевой ставки и должны быть в портфелях, но мы считаем у акций должен быть понижающий коэффициент.
Осторожность ЦБ оправданна, ведь риски геополитики и угроза от президента США приступить к «фазе два и фазе три» по санкциям против России может негативно сказаться на экономике и настроениях инвесторов. Таким образом, оптимальной считаем тактику инвестировать в сбалансированные стратегии, имеющие экспозицию на несколько классов активов.
Исторически доходность в акциях была в 2 раза выше, чем у 3-летних ОФЗ, и при текущем уровне доходности около 13,5–14% по ОФЗ мультипликатор Р/Е должен быть ниже 4х. Считаем, что тактически акции должны оставаться в портфелях с пониженным весом — на уровне 0,9х.
В начале сентября рубль стал резко ослабевать: за 10 дней почти на 6%. Мы полагаем это происходило на фоне ожидания снижения ключевой ставки до 16%, поэтому более жесткая риторика ЦБ может охладить настроения покупателей валюты. Вдобавок, в конце сентября будут выплачиваться квартальные налоги, что может оказать дополнительное давление на валюту.
Несмотря на ослабление рубля в начале сентября, в нашем портфеле фаворитов шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок.
Высокая альфа — возможности для опережающего роста
В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.