Банк России дал редкий прямой сигнал о будущей траектории ключевой ставки. Директор департамента ДКП Андрей Ганган заявил, что пространство для снижения с текущих 16,5% годовых есть, но процесс будет плавным и осторожным. По оценке ЦБ, среднегодовая ставка в 2026 году может оказаться в диапазоне 13–15%, что подразумевает постепенный цикл смягчения и зависимость решений от устойчивости замедления инфляции.
Центральный банк подчёркивает, что хрупкий тренд на охлаждение цен нельзя развернуть преждевременной разрядкой, и что обсуждение декабрьского решения фактически начнётся только в последние дни перед заседанием.
Инфляционная картина последних недель подтверждает эту риторику. Неделя с конца ноября показала прирост цен всего на 0,04%, а годовые показатели опустились в район 6,6%. Это усилило ожидания смягчения монетарной политики регулятора в ближайшие месяцы, но есть риски кратковременного ускорения цен в декабре перед повышением НДС. Именно поэтому регулятор сигнализирует о медленном снижении ставки, ведь базовая инфляция и ожидания всё ещё выше целевых 4%, а экономике требуется баланс между поддержкой спроса и сохранением доверия к ценовой стабильности.
Такая позиция сохраняет привлекательность российских облигаций, так как их доходности остаются высокими, а рынок ОФЗ закладывает плавный цикл смягчения в первом полугодии 2026 года. Для банков, девелоперов и потребительского сектора это означает осторожный оптимизм без резких стимулов.
Если инфляция удержится ниже 6,5% и декабрьский всплеск спроса и роста потребительских цен окажутся умеренными, то пространство для снижения ставки расширится. Но тон регулятора ясно показывает, что быстрый разворот маловероятен, а цикл смягчения будет аккуратным и растянутым, что связывает ожидания бизнеса и инвесторов с постепенной схемой снижения стоимости денег, а не с резким поворотом.
На наш взгляд, в декабре 2025 года стоит ожидать либо паузу в цикле смягчения монетарной политики ЦБ, либо символическое снижение на 50 б.п., с переходом к более заметным шагам уже весной 2026 года, когда станет понятна устойчивость замедления инфляции после повышения НДС.
В базовом сценарии мы видим снижение ставки на 50 б.п. в декабре, а осторожный сценарий предполагает удержание ставки на 16,5% годовых до февраля, если декабрьский спрос окажется сильнее, а базовая инфляция не замедлится.