ГМК Норильский никель представил предварительные результаты производственной отчетности за 2025 год и дал прогноз на 2026-й. Компания в целом выполнила годовые ориентиры по ключевым металлам. Выплавка никеля, меди и палладия соответствовала заявленным ориентирам, а выпуск платины оказался выше ожиданий. Снижение объемов по большинству металлов относительно 2024 года носит технологический характер и связано с временным ростом доли вкрапленных руд с более низким содержанием полезных компонентов, что менеджмент прямо отмечает в комментариях к отчетности.
Внутри года динамика была устойчивой. В четвертом квартале прошлого года производство никеля выросло на 9% по сравнению с третьим кварталом, меди — на 12% кв/кв, палладия — на 15% кв/кв, а платины — на 23% кв/кв на фоне завершения ремонтных работ и выработки незавершенного производства. По итогам всего 2025 года Норникель произвел 199 тыс. тонн никеля, 425 тыс. тонн меди, 2725 тыс. тройских унций палладия и 667 тыс. тройских унций платины. Все ключевые металлы произведены из собственного сырья, что остается важным фактором операционной устойчивости в условиях ограниченного доступа к внешним поставкам.
Отдельно стоит отметить инвестиционную и технологическую часть. Компания продолжает обновление горного оборудования, вводит новые горизонты на Скалистом и Глубокой, завершила реконструкцию кобальтового производства на Кольской площадке и продвигает Серную программу на Надеждинском металлургическом заводе. Эти проекты не дают мгновенного прироста объемов, но снижают операционные риски, повышают извлечение и создают задел для стабилизации производства в 2026–2027 годах. Прогноз на 2026 год предполагает выпуск никеля в диапазоне 193–203 тыс. тонн, меди 336–356 тыс. тонн, палладия 2415–2465 тыс. тройских унций и платины 616–636 тыс. тройских унций, то есть без агрессивного роста, но и без резкого ухудшения базы.
Ключевым внешним фактором для акций компании в 2026 году остаются мировые цены на никель и металлы платиновой группы. По никелю базовый сценарий предполагает умеренный профицит рынка на фоне замедления спроса со стороны аккумуляторного сегмента и роста предложения в Индонезии. Это ограничивает потенциал роста цен. Поэтому в 2026 году никель, по моей оценке, будет торговаться в диапазоне $15–17 тыс. за тонну. По палладию ситуация выглядит более сбалансированной. Ослабление спроса со стороны производителей автокатализаторов частично компенсируется снижением инвестиций в новые проекты и естественным падением предложения. Базовый диапазон на 2026 год я оцениваю в $900–1050 за унцию. Платина выглядит сильнее за счет дефицита и роста промышленного спроса, в том числе в водородных технологиях. Здесь ориентир на 2026 год составляет $1050–1200 за унцию.
При таких ценах финансовые потоки Норникеля останутся устойчивыми, но без выраженного драйвера для резкого пересмотра оценок. Текущая цена акций около 168 руб. уже во многом отражает осторожные ожидания по металлам и консервативный производственный прогноз. Потенциал роста бумаг в 2026 году будет напрямую зависеть от динамики палладия и платины. При реализации базового сценария по ценам я ожидаю скорее боковую динамику с умеренным апсайдом, тогда как устойчивый рост выше этого уровня возможен только при более сильном восстановлении рынка металлов платиновой группы или пересмотре дивидендных ожиданий. Наш таргет по бумагам компании на 2026 год составляет 185 руб., что дает потенциал роста около 10% от текущих цен акций на горизонте 12 месяцев. Подъем выше 200 руб. возможен, если цены на платину подойдут к верхней границе диапазона, а палладий закрепится выше $1100 за унцию. При уходе котировок никеля ниже $15 тыс. и слабом спросе со стороны автопрома справедливый диапазон стоимости акций смещается к 155–160 руб.