Уменьшение выручки от продаж в основном вызвано снижением выручки от продажи газа в Европу и другие страны. В условиях неопределенности в отношении итогов переговоров по газовому транзиту через Украину потребители газа значительно нарастили его хранение в ПХГ, что снизило спрос в конце года. Сказалось и снижение мировых цен на нефть и газ, обусловленное как краткосрочными факторами профицита, так и неопределенностью в отношении регулирования крупнейших структур глобального рынка деривативов, таких как Лондонская биржа.
В статистике добычи «Газпрома», которая ожидаемо показала снижение в январе-феврале 2020 года, обнадеживает то, что годовая динамика показателей первого квартала находится в рамках волатильности годового изменения добычи за предыдущие 5 стабильных лет.
На данный момент средний рыночный прогноз выручки «Газпрома» в первом и втором кварталах 2020 года составляет 2,285 и 1,759 трлн рублей соответственно, что эквивалентно снижению этого показателя на 0,3% и 1,5%(г/г), во втором квартале. С учетом оценок, представленных выше, наиболее вероятным представляется улучшение данной статистики. Сложившийся на рынке профицит натурального газа мы оцениваем как краткосрочный, учитывая, что мы также ожидаем восстановления рыночных цен на газ.
Цены на газ в контрактах «Газпрома» на 70% зависят от мировых цен на нефть. Примерно такой же уровень в процентах составляет положительная корреляция цен на нефть и газ. Сделка ОПЕК выглядит инструментом способным влиять на рыночные цены вне зависимости от нерыночного давления со стороны неопределенности в регулировании, спекуляций, воздействия со стороны резкого роста на рынке объема денежной ликвидности или, напротив, сокращающих спрос финансовых шоков.
По итогам 2020 года ожидаем ухудшения динамики чистой прибыли при относительно стабильных показателях выручки компании. Эти показатели по нашим текущим оценкам составят 7 950 млрд рублей и 780 млрд рублей соответственно.
С точки зрения долгосрочных оценок, надо отметить, что в мире средний прирост потребления газа составляет 2,6% (г/г) с 2002 года по 2019 год, несмотря на кризис 2008 года и существенное замедления темпов роста, начиная с 2012 года. Средний рост цен на газ и средняя инфляция по 3% (г/г).
Европейское направление бизнеса «Газпрома» – перспективный вектор развития. В целом, по данным «Газпрома» со ссылкой на оценки Wood Makenzie и HIS Markit, потребности ЕС в импорте натурального газа вырастут к 2035 году до 407-454 миллиардов кубометров против 322 – 324 миллиардов кубометров газа сейчас.
Подобные долгосрочные оценки косвенно подтверждают адекватность вышедшей в конце марта мартовской статистики смежного с газовым нефтяного рынка, публикуемой ОПЕК. Картель снизил прогноз прироста спроса на нефть в 2020 году, но незначительно, с 1,2% до 0,1%(г/г), сохранив прогноз формирования дефицита на рынке во втором полугодии.
При этом, судя по ситуации в других в других добывающих отраслях, сейчас необходимо ускорение цен, поскольку сдерживание инфляции привело к недоинвестированию, и оценочные дефициты на рынке сырья участились. Сверхмягкая политика ЦБ 2008-2016 года создает проинфляционные риски, которые будут способствовать росту спроса на товарном сегменте.
Компания значительно недооценена по финансовым показателям и кратно дешевле большинства аналогов с точки зрения оценки показателей производственных мультипликаторов. К 2022 году компания планирует возвращать акционерам 50% скорректированной на неденежные статьи прибыли. В 2020 году менеджмент планировал заплатить 30% от прибыли без всяких корректировок, что должно было повысить дивидендную базу, но позже воздержался от таких корректировок по итогам 2019 года. Согласно рекомендациям правления, по результатам 2019 года акционеры могут получить 15,24 рублей на акцию. Оценка бумаг компании на конец 2020 года составляет 262 рубля за акцию.
Несмотря на краткосрочную волатильность в данных бумагах и возможный среднесрочный спад в финансовых показателях, мы сохраняем долгосрочную оценку справедливой стоимости акций «Газпрома» на уровне 430 рублей за бумагу. Для этой оценки значительно важнее текущей информации о рисках данные об одобрении администрацией президента РФ подготовки строительства «Силы Сибири – 2» мощностью в 50 млрд куб м.
Три грошовые акции с огромным потенциалом роста
Возможности для быстрого роста и получения существенного положительного результата могут оказаться ближе, чем мы думаем.
Аналитик JPMorgan Марко Коланович считает, что экономика начнет восстанавливаться во втором квартале 2020 года, а новые рекорды рынок установит уже в первом квартале 2021 года. Он основывает свою позицию на новых данных, показывающих, что пандемия COVID-19, возможно, уже достигла своего пика и что наихудший сценарий вряд ли наступит.
Стимулирование экономики ФРС и денежная помощь Конгресса окажутся намного более важными факторами, чем слабая прибыльность корпораций в первой половине этого года. Аналитик отмечает, что «снижение безрисковой ставки и кредитных спредов со стороны ФРС, вероятно, окажет существенное положительное воздействие на положение компаний, даже несмотря на временную потерю прибыли».