АО «Селектел» планирует 23 сентября провести сбор заявок на облигации 001P-06R объемом 4 млрд руб. и сроком обращения 2,5 года. Купонный период — один месяц, ориентир по купону — не выше 16,5% (доходность к погашению — 17,81%). Выпуск включат в перечень ценных бумаг высоко-технологичного сектора экономики (РИИ МосБиржи). Размещение намечено на 26 сентября.
Селектел предоставляет ИТ-инфраструктуру и облачные сервисы на базе своих дата-центров в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Компания выстраивает бизнес-модель, полагаясь на значительную долю рекуррентных доходов и привлекая новых клиентов, число которых на конец 1П25 достигло 30,1 тысячи, причем 5,3 тысячи пополнили базу за последний год. Материнской компанией группы выступает зарегистрированная в ОАЭ Servertech Holding Ltd., а конечным бенефициаром — В. М. Мирилашвили (один из основателей ВК).
Выручка стабильно растет высокими темпами. В 2024 г. выручка Селектела достигла 13,2 млрд руб. (+28,8%), а по итогам 1П25 увеличилась на 46,1% г/г до 8,9 млрд руб. Основной ее объем (87% в 1П25) формируют облачные сервисы. Показатель EBITDA в прошлом году превысил 7 млрд руб. (+24%), в 1П25 вырос на 48,6% до 5,2 млрд руб., что позволило не только сохранить рентабельность по EBITDA на довольно хорошем уровне (59%), но и повысить ее по сравнению с прошлогодней (53%). По причине увеличения самого долга и его стоимости процентные расходы в прошлом году подскочили в 2,1 раза до 1,7 млрд руб., а по итогам 1П25 достигли 1,3 млрд руб. (+80% г/г), из-за чего коэффициент их покрытия уменьшился с 5,55 в 2023 г. и 3,19 в 2024 г. до 2,86 в 1П25. Увеличение процентных расходов способствовало замедлению роста чистой прибыли, за 1П25 составившей 1,8 млрд руб. и оказавшейся сопоставимой с аналогичным периодом прошлого года. В 2024 г. операционный денежный поток вырос на 45,4% до 5,5 млрд руб., в 1П25 — на 40% до 3,7 млрд руб. Селектел много инвестирует в основные средства и нематериальные активы, в результате чего в 2024 г. свободный денежный поток ушел в минус (-0,4 млрд руб.) и там остался в 1П25 (-0,1 млрд руб.).
Долговая нагрузка остается на не вызывающем опасений уровне. Долг на конец 2024 г. составил 16,7 млрд руб. (+56,2%), а спустя полгода сократился до 15,7 млрд руб. (-6,4%). Он представлен облигациями (91%), кредитами (7%) и ЦФА (2%). По причине уменьшения объема денежных средств чистый долг продолжил расти (на 62,2% в 2024 г., на 8,8% — в 1П25) и достиг 14,3 млрд руб. Вместе с тем компания удерживает долговую нагрузку на невысоких уровнях: хотя за 2024 г. отношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,43 до 1,86, в этом году, благодаря опережающему росту EBITDA, оно сократилась до 1,63. Однако сумма коротких обязательств подскочила в 9,8 раза до 8,5 млрд руб. (в результате чего их доля в общем долге превысила 54%) и на конец 1П25 лишь на 17% покрывалась денежными средствами, что указывает на потенциальные риски ликвидности. К тому же в апреле и августе следующего года заемщику предстоит погасить облигации на сумму 7 млрд руб. (4 млрд руб. и 3 млрд руб.).
Начальный ориентир предполагает премию к рынку более 100 б. п. Бумаги с рейтингами АА- и А+ сейчас торгуются со спредами к ОФЗ в 220–250 б. п. и 270–300 б. п. соответственно. Заявленные по планируемому выпуску ориентиры по состоянию на 22 сентября соответствуют спреду в 380 б. п. при индикативной дюрации 2,05 года, что оставляет запас для уменьшения купона в ходе сбора заявок минимум на 100 б. п. до справедливого, по нашему мнению, значения в 15,5% (YTM — 16,65%). Не исключено, однако, что инвесторы, принимая во внимание рост доходностей на рынке, затребуют дополнительную премию, в свете чего размещение может пройти на более привлекательных уровнях.