Мы пересмотрели прогнозную цену акций «Башнефти» с целью отразить понижение прогноза средней цены на нефть, учесть финансовые результаты компании за 1 квартал и прогноз дивидендов по итогам 2020 года.
Мы считаем, что компания и далее будет интересна рынку лишь дивидендами, однако наши расчеты показывают, что их величина по итогам 2020 года будет близка к нулю. Такой прогноз предполагает, что акции компании переоценены, а рынок закладывает существенно более высокие дивиденды. Мы подтверждаем рекомендацию «Продавать» по обоим видам акций «Башнефти».
Мы понизили прогноз средней цены Brent на 2020 год почти в два раза до $35 за баррель вследствие кризиса на нефтяном рынке в 1 полугодии 2020 года и на ожиданиях его восстановления во 2 полугодии и в 2021 году. Мы ожидаем, что стоимость Brent составит $40 за баррель к концу 2020 года и достигнет равновесной цены $50 за баррель к концу 2021 года, когда рынок сбалансируется посредством соглашения ОПЕК+ и восстановления спроса после прохождения пандемии.
После перехода под контроль «Роснефть» акции «Башнефти» резко потеряли в спросе у инвесторов из-за того, что компания стала закрытой, а ликвидность акций после выкупа резко снизилась. В период, когда Brent стоил $60 за баррель, стоимость обыкновенных акций находилась около 2000 рублей, при том, что «Роснефть» покупала их за 3700 рублей при $50 за баррель. При этом акции компании сильно реагировали на дивидендные события. Эта картина указывает на то, что акции «Башнефти» интересны рынку лишь дивидендами, поэтому прогноз дивидендов является главным фактором, который определяет стоимость акций компании.
С появлением «Роснефти» как основного акционера дивидендная доходность акций сильно снизилась. Если ранее бумаги «Башнефти» были одними из наиболее доходных по этому показателю, то со сменой основного акционера дивидендная история была подпорчена. Последние 2 года рекомендации по дивидендам разочаровывали рынок, и каждый раз это приводило к падению акций на 8-10% на этих новостях. Мы считаем, что из-за очень слабых результатов в 1 полугодии дивиденды «Башнефти» по итогам 2020 года сильно снизятся относительно 2019 года, в то время как рынок пока оценивает акции всего на 10% ниже их докризисного уровня.
Финансовые результаты «Башнефти» за 1 квартал были существенно ниже показателей других представителей отрасли: чистая прибыль и EBITDA компании упали в 6 раз на фоне 50% снижения EBITDA сектора за период. Так как «Башнефть» не публикует подробную отчетность, мы предполагаем, что причиной обвала финансовых результатов стали накопление высоких запасов из-за неспособности реализовать продукцию (когда компания отражает затраты, но не отражает выручку в отчетности) и большие платежи по демпферу из-за высокой доли нефтепереработки в балансе компании.
Во 2 квартале EBITDA «Башнефти» сократится, по нашим расчетам, еще на 70% из-за обвала нефтяного рынка в апреле, поэтому с учетом данных за 1 полугодие, результаты компании по итогам всего года будут крайне низкими.
Согласно нашим прогнозам, EBITDA «Башнефти» в 2020 году снизится на 53% до 79 млрд рублей, а чистая прибыль на 86% до 11 млрд рублей, при этом мы отмечаем высокую вероятность отражения в отчетности списаний активов, что может привести к чистому убытку по итогам 1 полугодия и полного 2020 года. По итогам 2018 и 2019 годов компания платила дивидендами 29% и 25% чистой прибыли по МСФО соответственно. Целевым уровнем для компании является выплата исходя из 25% чистой прибыли по МСФО. Таким образом, на основании представленных цифр, мы ожидаем дивиденды «Башнефти» по итогам 2020 года в размере 15 рублей на оба вида акций, что в 7 раз меньше, чем было выплачено по итогам 2019 года.
В заключение необходимо отметить низкую ликвидность акций компании. Так как объем торгов по акциям «Башнефти» невысок, котировки имеют слабую корреляцию с ценой на нефть, поэтому вкладываясь в бумаги «Башнефти» , инвестор рискует упустить возможность сделать ставку на рост или падение цен на нефть. На наш взгляд, котировки зависят исключительно от ожидаемых дивидендов, но с учетом дивидендной истории и слабых прогнозов по дивидендам за 2020 год мы считаем, что акции компании в ближайший год бесперспективны и несут высокий риск обвала.
Стоимость акций этих 10 компаний слишком завышена – мнение аналитиков
Неужели ралли S&P 500 на 36% от минимумов выглядит слишком хорошо, чтобы быть правдой? Возможно, это действительно так – по крайней мере, по мнению аналитиков.
Десять акций S&P 500, включая American Airlines, энергетическую компанию Occidental Petroleum и информационно-технологическую компанию Paycom Software, сейчас торгуются на 11% или больше, чем, по мнению аналитиков, они должны стоить спустя 12 месяцев. Данная информация основана на анализе Investor's Business Daily данных S&P Global Market Intelligence и MarketSmith.